4月23日、初の都市型オープンワールド2Dゲーム『異環』が正式にオープンベータテストを開始した。パーフェクトワールド（以下、パーフェクト）が心血を注いで開発したフラッグシップ新作ゲームとして、オープンベータ初日の運用業務は細かくて煩雑なものだった。パーフェクトの北京と蘇州の2つのオフィスでは、社員一人ひとりが慌ただしく動き回り、手一杯になりながらも、オープンベータ開始後の様々な突発的な事態に全力で対応していた。
千里も離れた深センでは、『異環』のオープンベータテストを前に、大手企業の社員であり「完美」の株主でもあるビンカイもまた、落ち着かない気持ちでいた。ビンカイは不安げに株取引アプリを開き、画面上で激しく変動する緑色の数字を見て、思わず息を呑んだ。
同日9時半の取引開始後、完美の株価は抵抗する様子もなく下落ペースを加速させ、下落幅は瞬く間に7％に拡大し、ストップ安へと突き進んだ。
わずか30分、寄り付き前にはわずかな含み益があったビンカイだったが、あっという間に10％近い損失を出してしまった。彼は心が乱れ、吸い込む空気さえも灼熱の痛みを伴うように感じ、握りしめた右拳で太ももを激しく叩きながら、後悔に満ちた口調で叫んだ。「くそっ、今回は欲張った！」
オープンベータテスト当日、『異環』はApp Store中国地域の売上ランキングトップ5入りを果たせず、失望の声が「完美」の株式コミュニティ内で急速に高まり、広まっていった。そして、取引2日目には「完美」の株価がストップ安となり、ビンカイは言葉を失った。
最近、『異環』のオープンベータテスト開始により、パーフェクトワールドの株価の変動が激化し、主要なゲーム関連コミュニティにおいて業界関係者の間で話題の的となっている。そして、ビンカイは、ゲーム株に投資する多くの業界関係者の一人に過ぎない。
仕事による「経路依存」のせいか、ゲーム業界の関係者が株式市場に足を踏み入れる際、無意識のうちにまずゲーム株に注目してしまう。テンセント、網易、吉ビット、三七互娯、そして世紀華通……。こうした耳慣れたゲーム関連銘柄は、業界関係者のポートフォリオにおいてお馴染みの顔ぶれだ。「ゲーム茶館」の調査によると、業界関係者がゲーム株の売買を好むだけでなく、上場しているゲームメーカーも同様に、二次市場でゲーム株に投資していることが分かった。
株式市場における知識の乏しい「素人」の個人投資家と比べ、ゲーム業界の関係者は生まれながらの優位性を持っている。彼らはゲームについてより深く理解しており、ゲームの質を客観的に評価できる上、ゲーム市場の一次データにもより容易にアクセスできるからだ。
このように「身内優遇」という恵まれた条件の下では、業界関係者がゲーム株を売買すれば、きっと大儲けできるはず……ですよね？
01
底値で買い、含み損を抱えるか、損切りして損失を確定させるか
もし直属の上司がNVIDIAに多額の投資を行い、最終的に経済的自由を手にするのをこの目で見ていなければ、ビンカイは今でも株式市場を巨大なカジノだと考えていたかもしれない。
指導者の手本に倣い、ビンカイは「強制貯蓄」を目的に、慎重にA株市場に足を踏み入れた。当初は投資信託のみを購入していた――アリペイが推奨するものをそのまま買い、その過程は全く理解できていなかった。「損をするなら、その理由をきちんと理解した上で損をしたい！」と決心した彬凱は、A株市場に飛び込んだ。
株式市場に足を踏み入れたばかりで、まだ初心者保護期間中のビンカイは、直感で横店影視に賭けた。当時、横店影視が主導した『飛馳人生3』が春節シーズンの興行収入ランキングで首位を獲得し、連休明けの市場再開後も株価は快進撃を続けた。増え続ける利益の数字に後押しされ、ビンカイは高値で売却した。利益を計算してみると、なんと50％を超えていた。
ちょうど『異環』が年明けに第3回クローズドβテストを開始したところ、コミュニティでの評判も良く、その勢いに乗って完美は3日連続でストップ高を記録した。この力強い勢いは、手持ちの現金を株式に換えようとしていたビンカイの注目を集めることに成功した。
ゲーム業界の関係者として、ビンカイは当然『異環』の名を耳にしており、このゲームが「パーフェクト」という大きな期待を背負っていることを知っていた。彼は『異環』の第3回クローズドβテストのライブ配信を真剣に視聴し、ゲームのオープンワールド要素がかなりしっかりしていると感じた。彼の見解では、二次元風のオープンワールド都市型ゲームには大きな可能性があり、『GTA OL』のようなソーシャル要素を『異環』に取り入れれば、間違いなくゲームのポテンシャルを飛躍的に高めることになるだろう。
そこで、ビンカイは「パーフェクト」を監視リストに加え、株価が19元以下に下落した際に、その都度安値で買い増しを行った。
『異環』のオープンベータテストが間近に迫る中、パーフェクトの株価は全体的に乱高下しながら下落する傾向にある。一方、SNS上では、パーフェクトの株式を保有する投資家たちが、同社の株価は過小評価されていると強く主張している。彼らはどこから集めたのか分からないデータを根拠に、『異環』のテストデータが好調であることを力説し、オープンベータテストの売上高は間違いなく予想を上回ると断言している。
しかし、ビンカイはそれほど楽観的ではなく、心の奥底で不吉な予感が日に日に強まっていた。「株は予想で動くと言われるが、パーフェクトはすでに好材料を織り込み済みになっていないだろうか？」
オープンベータテストの前に、ビンカイは不安げに疑問を口にした。
彼は、保有するパーフェクト・ゲームズの株にまだ含み益があるうちに、一部のポジションを売却した。しかし、心の中では『異環』のリリース後、パーフェクト・ゲームズの株価は上昇するはずだと考えていた。ただ、まさか『異環』のオープンベータテスト開始後、パーフェクト・ゲームズの株価が下落の一途をたどり、ビンカイが完全に含み損を抱えることになるとは予想もしていなかった。
幸い、含み損は約20％にとどまり、経営基盤には影響がなかった。ビンカイの心境は比較的落ち着いている。「（この損失は）『異環』への課金だと思えばいいさ」と語った。
ビンカイが含み損を抱え、元本回収を待っていたまさにその時、別のゲーム開発者であるシュードンは、『異環』のオープンベータテスト開始直前にパーフェクトの株式を購入し、テスト開始後には素早く損切りして損失を確定させ、果断に市場から撤退した。
緒東氏は「ゲーム茶館」に対し、ゲームのリリース前に株価が大幅に下落していたことを踏まえ、反発のチャンスがあると判断して買い入れたと明かした。
「パーフェクト」の株を手に入れた後、シュ・ドンはこのことを「パーフェクト」の元同僚に伝えた。元同僚は驚いてこう感嘆した。「うちの社長でさえ、君ほど『パーフェクト』に自信を持っていないよ！」
その後の『異環』とパーフェクトの株価の推移は、確かに緒東の自信を支えるには至らなかった。
オープンベータテストの最初の週末、緒東は『異環』をじっくりとプレイした。彼は、このゲームの体験が開発チームの前作『幻塔』と多少似ていると感じた。シーンのアートは間違いなく業界トップクラスだが、キャラクターデザインの個性が乏しく、ストーリーにはツッコミどころも多い。全体としては遊べるが、期待とは大きくかけ離れていた。
さらに緒東を動揺させたのは、『異環』がユーザー獲得への投資を徐々に縮小させていることを彼が鋭く察知したことだ。彼は、下落傾向にある「完美」をこれ以上保有し続けるのはやめ、損切りして撤退するのが賢明だと判断した。「幸いにも早めに手を引いたおかげで、損失は10％にとどまった。」
シュ・ドン、損切りして損失を認める
02
好材料が出尽くせば悪材料となり、悪材料が出尽くせば好材料となる
『異環』のオープンベータテスト開始前、市場はこのゲームに対して非常に楽観的な見通しを示していた。証券会社に至っては、リサーチレポートの中で率直に、ゲームの初年度売上高が40～50億元に達すると大胆に予測していた。この楽観的な見通しは、完璧（Perfect World）の株価に静かに反映され、プレミアムとして定着していった。
ビンカイがまとめた教訓の通り、株式投資は「予想」を取引するものであり、楽観的な予想がピークに達した時こそ、往々にして株価が調整局面に入るタイミングとなる。それとは対照的に、悲観的な予想が極限に達した時こそ、かえって株価が急騰する出発点となるのである。
大手企業で営業を担当する小顧は、このことを痛感した。彼が世紀華通で得た莫大な利益は、まさに「悪材料がすべて出尽くした」ことによる恩恵だった。
2020年、当時まだ自動車部品事業が事業の半分を占めていた世紀華通は、ついに老舗メーカーである盛趣ゲームの買収を完了させた。この派手な資本操作のドラマは、小顧に深い印象を残した。彼は世紀華通に注目し始めた。
時は2023年。海外のゲームランキングを頻繁にチェックしている小顧は、『Whiteout Survival』という新作SLGが、海外向けランキングの上位にたびたびランクインしていることに気づいた。調べてみると、このゲームの開発元は、世紀華通の子会社である点点互動であることが判明した。
当時、世紀華通は数々の問題に直面していた。情報開示の不実により証券監督管理委員会から調査対象とされ、前年には66億元という巨額の赤字を計上したため、機関投資家が相次いで株式を売却して撤退していた。同社の株価は低迷を続け、長期にわたり4元前後で推移していた。
誰もが世紀華通をできるだけ避けようとしていたまさにその時、小顧の心には「これはチャンスかもしれない」という思いが浮かんだ。長年の業界経験により、彼は市場の悲観的なムードから一歩距離を置き、独自の視点を持つようになった：
- 『Whiteout Survival』の海外展開に関するデータは追跡可能であり、改ざんは困難である。また、SLGゲームの収益は通常、リリースから1年ほど経ってから急増し始めるが、当時、株価にはその先行きに対する期待が反映されていなかった；
- 大株主であるテンセントは一貫して支援を続け、世紀華通の株式を段階的に買い増している；
- 世紀華通の株価は長期にわたる下落を経て、リスクの大部分はすでに織り込み済みとなっている；
- 仕事を通じて、顧さんは、点点互動が「SLG+X」というジャンルのゲームを手掛けているにもかかわらず、確立された方法論を持ち、ヒット作を次々と生み出す能力を備えていることに気づいた。
これを踏まえ、彼は1株4元前後で世紀華通の株式を買い始めた。その後の展開は皆さんご存じの通りだ。『Whiteout Survival』が現象級のヒットSLGとなり、『Kingshot』もその勢いを引き継いで成功を収め、世紀華通の利益は爆発的な伸びを見せた。同社の株価は急騰し、数倍にも跳ね上がった。
事後の振り返りで、小顧氏は、世紀華通の業績回復を的中できたのは、やはりゲーム業界に身を置いているからこそだと率直に語った。業界外の個人投資家よりも早く『Whiteout Survival』に注目し、SLGのビジネスモデルや運営のペースをより深く理解できていたからだ。また、業界の人脈を通じて、点点互動のチームについて比較的詳しく把握できていたことも、保有を続ける自信につながった。
しかし、業界関係者は「山の中にいると、森が見えない」という状況に陥り、時折チャンスを逃してしまうこともある。
盛趣の元社員の一人は「ゲーム茶館」に対し、同社がST（株式リスク警告）を受けた際、底値で買い入れることを検討したが、盛趣に存在するいくつかの問題点を熟知していた上、姉妹会社の「点点互動」について十分な知識がなかったため、結局購入には至らなかったと語った。
彼によれば、国内の上場ゲーム企業の多くは中堅企業であり、その製品の多くはユーザー獲得費用に依存しているため、業績の安定性や信頼性が必ずしも長期的に維持されるとは限らないという。「身の回りの業界関係者はテンセントの株しか持っておらず、他のゲーム株には基本的に手を出さない。」
03
上場ゲームメーカーもゲーム株への投資を好んでいる
ゲーム業界の関係者がゲーム株に投資する場合、個人情報の制約を受けるため、どうしても見通しが立ちにくいものだが、業界のリソースを握るゲームメーカーがゲーム株に投資する際には、状況を透徹して把握していると言える。
実際、ゲームメーカーもゲーム株への投資の主力の一つであり、かなりの利益を上げている。
三七互娯の年次報告書によると、同社は禅遊科技（IPO前の出資）、心動（IPO前の出資）、SNK、墨麟股份などのゲーム関連企業に相次いで出資を行った。
昨年時点で、三七互娯は依然として禅遊科技と心動の株式を保有していた。これら2件の株式投資は、三七互娯に目覚ましいリターンをもたらした。禅遊科技のIPOにおけるアンカー投資に1800万元を出資し、最終的に投資額の約2倍の利益を得た。また、心動への2552万元の投資については、3.5倍を超えるリターンを獲得した。
「禅遊」と「心動」への投資が、三七互娯に多大な利益をもたらした
2023年、カイイン・ネットワークとタンワン・ゲームのコンソーシアムは、司法競売を通じて世紀華通の株式8,000万株を落札した。同時に、タンワン・ゲームも別途8,000万株を落札した。その後、愷英は2024年と2025年に、それぞれ4.99億、6億を投じて、二次市場で世紀華通の株式を追加取得した。
現在、カイイン・ネットワークとタンワン・ゲームは、いずれも世紀華通の主要株主トップ10に名を連ねている。そのうち、カイインが保有する株式の帳簿価額は31.57億元にも上る。
特筆すべきは、貪玩ゲームが株式投資の達人でもあるという点だ。貪玩は昨年、星輝の株式を短期間保有していたが、今年に入って順次売却し、上位10大株主から外れた。貪玩ゲームが昨年、売上高が25％急減したにもかかわらず、純利益が3445％も大幅に増加したのは、ある程度、株式投資による「投資収益の著しい増加」によるものだった。
もちろん、多くのゲーム会社は依然として戦略的投資を通じて、業界の上流・下流企業と緊密な提携関係を築き、相乗効果による発展を実現しており、短期的な財務的リターンに固執してはいない。
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株価の変動は、市場心理と予想のせめぎ合いである
メーデーを前に、パーフェクトワールドは『異環』の世界同時リリース初日の売上高が1億元を超え、各主要指標が同時期の『幻塔』を上回ったことを明らかにし、投資家の信頼を確固たるものにした。ここ2日間、パーフェクトワールドの株価は大幅に上昇している。
ただ、ゲーム業界の収益性に関する不確実性は、常に解決が難しい難題であり、上場企業の経営陣でさえ、自社の長期的な収益性を正確に予測することはできない。ギビットのCEOである盧竑岩氏は、決算説明会で、「会社が安定した成長を実現できるかどうかを判断する方法はない」と率直に述べ、そのため自身も株式取引を行っていないと語った。
業界情報の中心にいるゲーム業界の関係者は、確かに急浮上する新作ゲームをいち早くキャッチでき、上場企業の実際の経営状況を外部よりも明確に把握している。しかし、株価の変動には、市場の心理や資金の期待を巡る駆け引きが絡んでいる。この点において、ゲーム業界の関係者が一般の投資家よりも必ずしも有利であるとは限らない。
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