「大手ハイテク企業や資本がゲーム業界から撤退し、今ではAIを好むようになっている」

現在、AIがあらゆるホットマネーを吸い上げている状況下では、AI関連の要素を一切持たない従来のゲームが資金調達を行うことは、間違いなく困難である。

李松墨のチームもまた、トレンドの転換点にうまく乗ったチームの一つである。

昨年末、彼らはある米ドル建てファンドと接触し、相手はプロジェクトにかなりの関心を示していた。しかし今年に入り、同ファンドは内部再編を行い、全体としてAI分野へ軸足を移したため、ゲームへの関心が薄れてしまったようだ。「改訂版のビジネスプランを送ってから1ヶ月が経つが、何の反応もない」と、松墨氏は『ゲーム茶館』に対し、率直に内情を明かした。

幸い、松墨たちの口座にはまだ十分な資金があり、資金調達の必要性はそれほど切迫していなかった。ただ、次の製品の開発資金をどこから調達するか、さらに多くのリソースの支援を得られるかどうかについては、松墨自身も確信が持てなかった。

資金調達の難しさを痛感している小杜も、新作の開発を中止し、開発チームを解散させ、再び個人開発者へと戻った。

小杜氏は「ゲーム茶館」に対し、今年中に国内でゲームへの投資を行っている機関やメーカーにはほぼすべて打診したが、承諾したところは一社もなかったと語った。この予想通りの結果を受け、小杜氏はチームと協議した末、プロジェクトの中止を決定した。

しかし、小杜はそこで諦めるつもりはなかった。現在、彼は毎日AIツールを活用して、新しいゲームの開発に取り組んでいる。

小杜のプロジェクトは一時停止となり、彼は新たなプロジェクトを単独で立ち上げた。松墨の次作ゲームはまだ開発中だが、その先行きについては現時点では不透明だ。二人の状況は同じ結論を物語っている。純粋なゲーム開発では、資金調達がますます難しくなっているのだ。

お金が消えたわけではなく、単に「確実性」がより高そうに見える場所へと流れただけである。

01

ゲーム内のお金がAIに吸い取られているのか？

AIはコンテンツ制作、交通、製造業など、あらゆる分野に浸透しつつあり、ほぼすべての人がAIを次世代の革命的な技術であると信じており、確固たるコンセンサスが形成されている。

NetEaseの元投資責任者である朱原氏は、大手テクノロジー企業や資本がゲーム業界から撤退し、AI産業へと流れていると記した。データは彼の見解を裏付けている。今年の第1四半期、AIプロジェクトは世界のベンチャーキャピタル資金の81％を吸収し、前四半期比で150％という急増を見せた。

現在、ゲーム業界の資金もこの潮流に追随している。

ゲーム投資家の王澤安氏は「ゲーム茶館」に対し、今年彼が検討したプロジェクトの7～8割がAIネイティブゲームであると明かした。興味深いことに、AIゲーム開発に携わっている人々の多くは、ゲーム業界での経験がそれほど深くない元インターネット企業の幹部であり、純粋なゲーム開発者はそれほど多くない。

「（彼らは）モデルの能力を活用してプラットフォーム化を実現したいと考えており、それはインターネットのDNAにも合致している。」しかし、王沢安氏は、「商業化と品質の両方を解決する」AIネイティブゲームは、現時点ではまだ見当たらないと率直に認めている。

一方、戦略的投資家たちが目にするAIゲームプロジェクトの多くは、実際にはVC向け（To VC）のプロジェクトに他ならない。

ゲーム投資家の時欣氏は、多くのFA（仲介機関）がAIゲームプロジェクトを売り込む際、すでに定型化されたテンプレート化されていると率直に語った：

B工場からモデル担当者を1人、T工場から製品担当者を1人、さらにM工場から企画担当者を1人引き抜き、一見すると最強の布陣を組み上げた。

「しかし、実際の工事の進捗状況を見たり、プロジェクトの根本的な論理をたどったりしてみると、多くの説得力に欠ける点が見つかる。」時欣氏は、その中に大量のバブルが潜んでいると考えている。

AIネイティブゲームは全体として、まだ技術的な模索の初期段階にあり、大規模モデルの入出力に依存しているため、ゲームプレイはシミュレーションやコンパニオンなど、言語によるインタラクションを主とするジャンルに限定されています。将来的には、さまざまな技術的な道筋が存在する可能性があります。

資金がすべて「確実性」に集中している状況では、まだ実績がなく、新たなストーリーも提示できない新興のゲーム開発チームは、当然ながら投資対象の範囲外となる。

02

現在、資金を調達するには、より多くの権利を譲渡する必要がある

すべてのゲームスタートアップチームが投資を得られないわけではない。今年の初め、宙船工坊は一時、資金調達に近づいていたが、TS（投資条件リスト）に署名する直前に、チームリーダーの月下（林夏）によって中止された。

月下は昨年、数社の投資家と接触し、交渉が契約条項の段階に進むと、問題が浮上した。相手側は多かれ少なかれ、株式投資の条項に加えて、追加条項を盛り込むことが多く、それは既存株主に対して「同株異権」を意味していた。

もしすべての株主が最終的に優先権を獲得することになれば、月下はこのプロジェクトにおける絶対的な決定権を失うことになる。

月下にとって、起業とは自分のお金で労働の自由を買うことである。資金調達のために様々な条件に縛られることになれば、それは明らかに起業した本来の目的から逸脱することになる。

そのため、一度破産再建を経験したにもかかわらず、月下は自腹で150万を投じ、単独出資者として新ゲームの開発を支援した。

「月下の遭遇」は例外ではない。ゲーム業界の投資家である時欣氏は、ここ2年、資本側がリスクを低減させるため、プロジェクトの配当を投資コストの優先返済に充てることや、転換社債による投資（会社の業績が好調であれば、債権を株式に転換する）など、より多くの付帯条項を要求する傾向にあると指摘している。

ゲームメーカーによる戦略的投資は、シナジー効果をより重視している。新作ゲームの配信権を求めるメーカーもあれば、スタープロデューサーからの「起業に失敗した場合は、投資元企業への優先採用を約束する」という一言を求めるメーカーもある。

「現在の資金調達環境では、スタートアップチームは資金を調達する際、より多くの持分を譲渡することが求められる」と時欣氏は総括した。

投資家からのさらなる要求に対し、李松墨のチームは月下と同様、これを受け入れなかった。彼にとって、投資とは協力して事業を築き上げることであり、一方が栄えれば共に栄え、一方が損をすれば共に損をするものであり、「互いは対等なパートナーである」と考えている。

かつてある投資家が李松墨に対し、リソースを1つのプロジェクトに「オールイン」するのではなく、資金を複数のプロジェクトに均等に配分してリスクを分散させるよう強く勧めたことがあった。しかし、李松墨はこれを受け入れなかった。彼は、投資を分散させてしまうと、プロジェクトに技術的な蓄積が生まれず、競争力を形成できないことを理解していたからだ。

投資家の出資姿勢がますます慎重になり、契約条件がますます厳しくなっている背景には、ゲーム投資におけるエグジットの難しさという現実がある。

ゲーム会社の株式上場はもともと困難だが、2023年に「貪玩ゲーム」が香港でIPOを行って以来、上場に成功した企業は他にない。また、すでに上場しているゲーム会社も、市場から高い評価を得ることが難しい。

時欣氏は、セカンダリー市場におけるゲーム株のPER（株価収益率）が低下し続けていると指摘した。特に香港市場ではその傾向が顕著である。出口戦略の選択肢が急速に狭まっているため、国内の財務系投資家の大半は事実上、撤退を余儀なくされている。

IDG、ZhenFund、セコイア・キャピタルなど、過去にゲーム業界で利益を上げたことのあるファンドを除けば、業界外のファンドは基本的にゲーム分野には手を出さなくなっている。

IDGはギガビットに投資した

株式による資金調達が難しいのなら、プロジェクトファイナンスはどうでしょうか？例えば、発行元を探して、製品の品質を武器に提携を提案するのはどうでしょうか？

ベテラン開発者の小杜が、自身の新作ゲームを持って試してみた。彼はパブリッシャーと話し合い、試算を行ったところ、新作ゲームの宣伝・プロモーションに100万元以上を投じたとしても、パブリッシャーにとっては採算が合わないことが分かった。これほど多くのリソースを投入しても利益はほとんど出ず、リスク対リターン比が低いため、提携は進められない。

小規模なプロジェクトを数多く見てきた時欣は、資金調達ニーズが100万以下のプロジェクトについては、クラウドファンディングを試してみることを勧めている。「ソーシャルメディアがこれほど発達している今、優れたアイデアであれば、クラウドファンディングや展示会を通じて最初のユーザー層を見つけることができ、必ずしも株式による資金調達という狭い道を選ぶ必要はない」。時欣が関わってきた多くの注目プロジェクトは、その立ち上げ資金をクラウドファンディングで調達している。

では、業界サイクルの底を脱した今、ここ数年と比べて、ゲーム業界の投資・資金調達環境はそれほど回復していないのでしょうか？

03

水温がどうであれ、その冷たさや温かさは身をもって知るものだ

数年前を振り返ると、独占禁止法調査やコロナ禍後のゲーム市場規模の縮小に伴い、投資家が投資に回せる資金は減少した。市場は一気に低迷期に陥った。

2024年から今年上半期にかけて、1件あたりの取引額が大きな案件が増加しており、各分野のトップ企業は常に資金調達に成功していることから、状況が改善しつつあることが間接的に裏付けられている。しかし、戦略的投資による投資件数には実質的な増加が見られず、資金は集中しているだけで、広く分散してはいない。

現実はいまだに厳しく、大手企業の戦略的投資部門の規模は縮小し続けている。ドゥー氏は周囲に話を聞いて回ったところ、多くの企業の投資部門において、現在の主な業務は経営陣に方向性を示すことだけであることに気づいた。彼は、現在の資金調達環境の活気が、数年前の一時的な低迷期よりもさらに低いことを痛感している。

世界は不均一であり、同じ環境の水温であっても、人によって体感温度はそれぞれ異なります。

投資家の王沢安氏は冗談めかして、現在の状況は低迷期と比べれば、「48年に入国軍に入るか、49年に入るかの違いに過ぎない。企画の立ち上がりは容易ではなく、プロデューサーのセンスがより問われる」と語った。

さらに重要なのは、大手企業も今では「レーン」の買収にはあまり関心を示さず、チームを吸収合併する方を好み、実績のあるスタープロデューサーにのみ投資する傾向にあるということだ。

ゲーム業界の投資・資金調達における根本的な構造的矛盾――ファンドのサイクルとゲームプロジェクトのサイクルの不一致、出口戦略の狭さ――はいずれも、明確な解決策が見出されていない。

04

誰がルールを書き換えているのか

従来のルールがゲーム業界に合わなくなると、必ず誰かがゲームの仕組みを再設計しようと試みるものだ。

沐瞳の元CEOである袁菁の案は最も直接的で、沐瞳の売却益の一部を用いて独自の「Pilot」ファンドを設立し、主にSteamの製品やチームに投資している。LP（ファンドの出資者）からのプレッシャーもなく、リターンサイクルも自ら決定し、「インフレ率や預金金利を上回ればそれでいい」としている。

しかし、彼はそれが再現不可能であることも認めている。何しろ、自らの資金を投じてゲーム向けのファンドを設立するだけの実力と勇気を持つ人は、そう多くはないのだから。

NetEaseの元幹部である少雲氏も、新たな解決策を模索している。彼が設立した「Magic Find」ファンドは、少雲氏がこれまで培ってきた人材を見極める力、育成する力、そしてヒット作を生み出す力を活かし、AIゲームへのアーリーステージ投資に注力している。しかし、アーリーステージには不確実性が高く、その成果を検証するには5～10年の期間が必要であることを認めている。

出資者にはセコイア・キャピタルやIDGのほか、三七互娯などの大手企業や袁菁氏といった個人LPも名を連ねており、これは同社の方向性に対する評価の表れである。しかし、Magic Findはまだ立ち上げたばかりであり、その成果を示すにはまだ時間が必要だ。

朱原はさらに大胆な姿勢を見せ、資本が引き揚げられる局面で逆張り投資を行った。彼が設立したGreaterThan Groupは1億ドルの資金調達に成功し、最初の投資先には網易から解雇されたチームも含まれていた。

朱原が投資したBullet Farmは、もともと網易から資金提供を受けていた

朱原の論理は単純明快だ。業界は行き過ぎた是正が行われている。大手企業や資本が撤退している今こそ、トップクラスの人材を獲得し、過小評価されている資産に投資する絶好の機会なのである。

袁菁には経済的自由が必要であり、少雲には5～10年のサイクルを信じてくれるLPが必要であり、朱原には十数年にわたって築き上げた世界的な人脈が必要ですが、これらはどれも普遍的なものではありません。こうしたリソースを持たないスタートアップチームは、どうすればよいのでしょうか？

月下は自分の答えを出し、まず自分なりに確実性を確立した。

テンセントの元プロデューサーは、ゲームには不確実性が高いため、エンジェル投資には本来適していないと判断した。資本側が確実性を求めるのであれば、まずは成果を出してから提携について話し合うべきだ。ちょうど現在、AI技術の発展により、初期の立ち上げコストが大幅に抑えられている。

彼の新作ゲーム『トイ・マジック』はすでに版号を取得しており、まもなくクローズドベータテストが開始される予定で、今後のビジネス提携に向けた礎を築くことになる。

05

自信は、依然として地道に仕事に打ち込む人にある

今日のゲーム業界の資金調達環境においては、出口戦略の選択肢が限られていること、戦略的投資家たちが極めて慎重な姿勢をとっていること、資金が人気プロデューサーやAIゲームプロジェクトに集中していることなどが相まって、ゲーム資金調達における幾つもの構造的な矛盾が生じており、純粋なゲームプロジェクトの資金調達は、ますます「天時・地利・人和」が揃わなければ実現できないものとなっている。

幸いなことに、業界関係者も変化への対応を模索しており、開発者たちは常に新製品を生み出すための環境整備に全力を尽くしている。こうした地道に努力を続ける人々の姿こそが、現在のいかなる困難や壁よりも説得力を持っている。ゲーム業界の真の強みは、今なおゲームを作り続けている一人ひとりの手にこそあるのだ。