90% 급락하며 상장 폐지 위기에 처한 싱가포르 기업, 중국에서 가장 과감한 게임에 베팅하다

출시된 지 불과 3일 만에, 중국산 수묵화 스타일의 액션 로우-게이트 게임 《묵경》의 판매량이 20만 세트를 돌파하고 호평률이 90%를 넘어섰으며, 최근 또 하나의 다크호스로 떠올랐다.

『묵경』의 배급사인 4Divinity는 바로 앞서 『쇼와 미국 이야기』의 개발사인 링쿠 게임즈에 투자했던 신생 배급사이다.

한편, 4Divinity의 모회사인 GCL Group은 현재 나스닥 상장 폐지 위기에 직면해 있다. 지난 1년간 주가가 90% 이상 폭락해 0.423달러에 불과하며, 반기 보고서에서도 560만 달러의 적자를 기록했다.

하지만 4Divinity의 라인업을 살펴보면, 항일 전쟁을 소재로 한 COD 스타일의 《저항자》, 쓰촨풍 ARPG인 《원공검》, 그리고 화제성이 폭발적인 《쇼와 미국 이야기》가 있다.상장 폐지 위기에 처한 이 싱가포르 기업은 중국에서 가장 대담한 게임 몇 편을 손에 쥐고 있으며, 운명의 대부분을 중국 파트너사에 맡긴 셈이다.

싱가포르의 한 기업이 먼 길을 마다하지 않고 중국에 와서 ‘자선 활동’을 벌이며, 상장을 통해 조달한 자금을 중국산 독점 라이선스 게임에 투자하고 있다. 문제는 그 기업조차 절벽 끝에 서 있는 상황인데, 도대체 무슨 속셈인가?

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백마상장을 한 지 불과 1년 만에 상장 폐지 위기에 처했다

2025년 2월, GCL은 SPAC 쉘 회사인 RF Acquisition을 역인수합병(reverse merger)을 통해 나스닥에 상장했으며, 시가총액은 한때 12억 달러까지 치솟았다. 그 후 이어진 것은 긴 하락세였다.

올해 3월, GCL의 주가가 연속으로 1달러 미만을 기록하자 나스닥은 다음과 같은 결함 통지서를 발송했다:

9월 14일까지 주가가 1달러 이상으로 회복되지 않으면, 해당 주식은 나스닥 최하위 시장으로 강등되어 유동성이 크게 위축될 것입니다. 2027년 3월 중순까지 회복되지 않을 경우, 직접 상장 폐지됩니다.

GCL의 2026 회계연도 반기 보고서(2025년 4~9월)를 살펴보면, 순손실이 560만 달러로 확대되었으며, 회계연도 매출 및 이익 전망치도 동시에 하향 조정되면서 투자자들의 매도 물량이 쏟아졌다.

주가가 계속 하락하고 있다

현재 GCL의 시가총액은 5,400만 달러로 줄어들어, 명실상부한 소형주이다.

상장 유지 압박에 직면한 GCL 경영진은 2027 회계연도를 “중요한 전환점”으로 보고 있다. 그때쯤이면 투자한 여러 중국 스튜디오 프로젝트들이 잇달아 출시될 예정이며, 이는 GCL이 보유한 가장 중요한 카드다.

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『블랙 신화』, 연간 1,000만 달러의 매출 기록

GCL의 임원진은 모두 싱가포르에서 태어나고 자란 화교들로, 과거의 경력에서는 중국 게임 업계와 아무런 접점이 없었다. 중국 게임 산업에 깊이 진출하기 위해서는 이 분야에 정통한 ‘길잡이’가 필요했다.

블록게임이 바로 이러한 역할을 맡았습니다. 앞서 블록게임은 GCL 산하의 에픽소프트와 수년간 게임 활성화 코드 유통 협력을 이어왔습니다. 2024년 양측은 협력 관계를 한 단계 더 발전시켜, 게임 스튜디오 투자 및 인수, 게임 개발, 그리고 불법 복제 방지를 위해 1억 달러를 공동 투자했습니다.

방 블록 게임이 중국 게임 업계에서 수년간 쌓아온 경험을 바탕으로, GCL은 중국 개발자들과의 거리를 빠르게 좁혀 나갔다.

『블랙 미스틱: 우공』이 단숨에 대히트를 기록한 후, 4Divinity는 이 게임의 실물판에 대한 전 세계 유통권을 확보하며 중국 게임 역사상 최대의 호재를 누렸다.2025 회계연도(2024년 4월~2025년 3월) 동안, 《블랙 미스틱: 우공》 하나만으로도 4Divinity에 1,120만 달러의 매출을 안겨주었으며, 이는 연간 매출의 약 70%를 차지했다!

4Divinity, 《블랙 미스틱: 우공》 실물판 출시

『블랙 신화』의 장기적인 인기 여파로 인한 혜택을 누린 GCL은 중국산 대형 게임에 대한 투자를 가속화하고, 대형 게임사들조차 신중하게 접근하는 프로젝트에 과감히 투자하고 있다.

《쇼와 미국 이야기》가 대표적인 예다. 이 B급 영화 스타일의 오픈 월드 게임은 출시 당시 공개된 PV가 밀집된 대중문화 패러디와 기상천외한 설정으로 인터넷을 뜨겁게 달궜으며, 이에 기반한 2차 창작물이 끊임없이 쏟아져 나왔다.

당시 개발사인 링쿵 게임은 자원이 부족해 단독으로 프로젝트를 추진할 여력이 없었다. 게다가 『쇼와 미국 이야기』의 상식을 벗어난 독특한 분위기는 국내 대형 게임사와 투자 기관들이 주저하게 만들었다.4Divinity가 적시에 도움을 주어 링쿵의 지분 20%를 인수하고, 동시에 전 세계 배급권을 확보했다. 덕분에 이 작품의 최종 출시가 가능해졌다.

또 다른 화제의 게임은 항일 전쟁을 소재로 한 FPS 게임 《저항자》입니다.

이 게임은 영화 같은 서사 방식으로 제2차 세계대전 게임에서 오랫동안 빠져있던 아시아 전장의 관점을 채워주어, 플레이어들 사이에서 ‘항일 전쟁판 COD’라고 불리고 있다.알다시피, 이전의 중국산 항일 전쟁 슈팅 게임은 20년 전 주룡 스튜디오의 《항일: 상하이 혈전》(2003년)까지 거슬러 올라가야 한다. GCL이 이 주제에 과감히 투자했다는 사실 자체가 많은 것을 말해준다.

이러한 화제가 되는 대형 프로젝트 외에도, GCL은 품질이 뛰어난 중소 규모 프로젝트에도 투자하고 있다.

《원공검》의 개발사 ‘검묘웅’은 전 유비소프트 상하이 소속 직원들과 《섀도우 토치 시티》 개발자들이 모여 설립한 회사로, GCL이 지분 7.25%를 인수하고 배급권을 확보했다;《묵경》 역시 어려운 상황 속에서 4Divinity가 "투자+배급" 방식으로 인수해, 최종적으로 20만 장의 판매 실적을 기록했다.

종합해 보면, GCL의 중국 투자 전략은 명확하면서도 절제되어 있다. GCL의 ‘투자+배급’ 모델은 스타트업 팀이 가장 골치 아파하는 자금 조달과 홍보·배급 문제를 해결해 준다. 지분을 확보하지 않고 창작에 간섭하지 않는다는 점은, 아이디어는 있지만 자원이 부족한 중국 팀들에게 확실히 큰 매력으로 다가온다.

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현실 환경에서의 실질적인 협력

GCL에게 중국 스타트업 팀에 대한 투자는 당연히 자선 활동이 아니라, “아시아 게임·엔터테인먼트 거대 기업으로 성장하겠다”는 목표 달성을 위한 한 수이다.

전 세계 게임 시장을 살펴보면, 빠르게 두각을 나타내고 있는 중국 개발자들은 GCL이 놓칠 수 없는 신흥 세력입니다.

『블랙 미스틱』이 세운 판매 기록은 중국 개발사가 전 세계적으로 히트하는 3A급 대작을 만들 수 있음을 증명했으며, 『모징』과 같은 인디 게임이 20만 장을 판매한 것은 중국 시장을 겨냥한 틈새 게임 역시 성공할 여지가 있음을 보여준다.

GCL은 광범위하게 투자하는 방식을 취하고 있는데, 만약 ‘복권’ 한 장을 당첨된다면 원금과 이자를 모두 회수할 수 있다. 게다가 중국 개발자들의 기술이 발전함에 따라 당첨 확률은 점점 더 높아질 것이다.

현재 GCL의 인맥은 여전히 중화권 지역에 국한되어 있다. 일본, 한국, 유럽, 미국 등지의 노련한 개발자들은 현지 기업들이 이미 투자하고 있어, GCL이 당장은 투자하기 어렵다. 중국은 GCL에게 당장 가장 현실적인 선택지다.

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ADATA의 돈, ADATA의 사람

말하자면, GCL은 자원 교환 방식을 통해 파트너사와의 유대를 강화하는 데 꽤 능숙합니다.

2005년, 게임 미디어를 창업한 적이 있는 주시웨이(Jacky Choo)가 홍콩에서 Epicsoft를 설립했으며, 이것이 GCL의 시작이었다. Epicsoft는 초기에 중화권 지역에서 게임 유통 사업을 시작했으며, 3년 후 사업을 동남아시아로 확장했다.

진정한 전환점은 2008년에 찾아왔는데, 에픽소프트가 《GTA4》의 동남아시아 독점 유통권을 확보하여 출시 첫날 180만 달러의 매출을 올렸다. 이 금액은 오늘날 기준으로 보면 그리 놀라운 수치는 아니지만, 소규모 유통사에게는 생존을 건 싸움이었다.

2018년, 주시웨이는 자신이 설립한 Epicsoft와 디지털 마케팅 회사 TDM을 GCL에 편입하며 그룹화 운영의 서막을 열었다.같은 해 세가(Sega)로부터 중화권 및 동남아시아 지역의 유통권을 확보했다. 이후 세가도 GCL의 주주가 되었으며, 현재까지도 6.52%의 지분을 보유하며 최대 외부 주주이다.

세가는 GCL의 최대 외부 주주이다

이러한 ‘지분을 자원으로 교환하는’ 전략은 GCL이 파트너사와 관계를 공고히 하는 데 있어 흔히 사용하는 수법이다.

2022년, GCL은 ‘4Divinity’라는 브랜드를 설립 및 론칭하며 게임 유통에서 콘텐츠 제작 분야로 진출했다.

작년 메모리 칩 시장이 호황을 누리자, 막대한 현금을 보유한 ADATA는 4Divinity에 눈독을 들였고, 세 차례에 걸쳐 총 2,300만 달러(약 1억 5,500만 위안)를 투자해 4Divinity의 기업 가치를 2억 5,000만 달러로 끌어올렸다.당시 GCL의 시가총액은 1억 2,000만 달러에 불과했으나, 4Divinity의 기업 가치는 모회사 시가총액의 두 배에 달해 가치 역전 현상이 발생했다.

더 재미있는 건 아직 뒤에서 펼쳐집니다.

올해 5월, 4Divinity는 주식 교환 방식을 통해 ‘판석전상’이라는 대만 게임 회사의 지분 60%를 인수하고, 사명을 4D Taiwan으로 변경했다. 판석전상은 현재 《치염제국》 IP를 기반으로 한 새로운 모바일 게임을 개발 중이며, 이는 4Divinity가 대만 시장에 진출하는 발판이 될 전망이다.

한편, 판석전상의 등록 주소는 마침 ADATA의 신베이시 본사 빌딩 7층에 위치해 있으며, 채용 공고에 실린 프런트 데스크 사진 역시 ADATA의 것이다. 판석전상이 ADATA가 육성한 게임 팀이라는 것을 믿을 만한 충분한 근거가 있다.

ADATA가 4Divinity에 투자한 지 얼마 되지 않아, 4Divinity 측에서 곧바로 ADATA의 계열사를 인수했다. 이는 애초에 ADATA의 투자 계약의 일부였을 가능성이 있다.

ADATA가 4D에 투자하자마자, 4D는 곧바로 ADATA의 계열사를 인수했다

탄탄한 자금을 바탕으로 한 4Divinity는 앞으로도 개발팀을 계속 인수하며, “고품질의 아시아 IP를 전 세계 플레이어들에게 선보인다”는 방침을 따라 나아갈 것으로 예상된다.

하지만 GCL에게 2027 회계연도(2026년 4월~2027년 3월)는 매우 중요한 한 해가 될 것이다.이전에 투자한 《쇼와 미쿠니 모노가타리》와 《원공검》이 결실을 맺을 수 있을까요? 인수한 Madeviral(게임 마케팅), Ban Leong(하드웨어 소매) 등이 기존 사업과 시너지 효과를 낼 수 있을까요?

이러한 문제들이 GCL이 내년 3월에 최종 상장폐지라는 난처한 상황을 피할 수 있을지 여부를 직접적으로 좌우할 것이다.

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중국의 돈은 어디로 갔을까?

지난 2년 동안 중국 게임 업계에서는 흥미로운 현상이 나타났습니다. 바로 외국 자본이 중국 개발자들에게 보이는 관심이 국내 기관들보다 더 크다는 점입니다.

국내 투자 기관들이 여전히 “게임으로 과연 돈을 벌 수 있을까”라고 망설이고 있을 때, GCL, 505 Games, Savvy Games Group은 이미 수표책을 들고 상하이, 항저우, 청두의 게임 개발사들을 하나하나 찾아가고 있었다.

가장 주목할 만한 인수자는 단연 Savvy Games다. 최근 몇 년간 영웅 e스포츠에 거액을 투자하고, 원래 완벽승풍 스튜디오를 인수했으며, 무퉁 테크놀로지를 자회사로 편입했다.

이에 따라 제기되는 질문은, 중국의 자금은 어디로 갔는가?

게임의 비즈니스 모델은 상상력이 부족하고, AI 서사만큼 매력적이지 않아 벤처 자본의 뜨거운 자금을 끌어들이기 어렵다. 현재 중국에서 여전히 게임에 투자하려는 산업 자본은 손가락으로 꼽을 정도다. 이들은 투자에 있어 극도로 신중을 기하며, 과거의 천문학적인 거품은 이미 사라진 지 오래다.

외국 자본이 자금과 자원을 지원하는 것은 국내 개발자들에게 실질적인 도움이 됩니다. 《묵경》 팀은 그 대표적인 사례입니다. 이전 퍼블리셔가 도주하고 자금이 바닥난 상황에서, 4Divinity가 백기사처럼 나타나 자금을 투입해 이 팀을 구해냈습니다.

중국에 유입되는 외국 자본이 ‘보물찾기’를 하며, 국내 자본의 공백을 메우고 있다. 그렇다면 우리에게 정말로 부족한 것은 돈인가, 아니면 판단력인가?